تاثیر ادغام بر سهامداران چیست؟

منظور از ادغام به هم پیوستن دو شرکت و تشکیل نهادی واحد است. شرکت‌های دولتی اغلب هدفشان را از ادغام، افزایش ارزش سهام سهامداران از طریق به دست آوردن سهم بیشتر از بازار یا ورود به بخش‌های تجاری جدید اعلام می‌کنند. ادغام برخلاف تملیک ممکن است منجر به ایجاد نهادی کاملاً جدید متشکل از دو شرکت ادغام‌شده شود.

ادغام معمولاً شامل ترکیب دو شرکت تقریبا هم‌اندازه است. خرید یک شرکت توسط نهادی بزرگ‌تر اغلب تملیک نامیده می‌شود. در ادغام مبادله سهام اغلب جایگزین پرداخت نقدی می‌شود. برای مثال، شرکت داو کمیکال[1] در آگوست 2017 با شرکت سازنده پلیمر دوپون[2] ادغام شدند و شرکت جدید داودوپون (DWDP) را ایجاد کردند. در این معامله سهام دو شرکت دوپون و داو کمیکال با سهام شرکت ترکیبی داودوپون مبادله شدند.

نکات کلیدی

• ادغام توافقی بین شرکت‌هایی با اندازه مشابه برای ایجاد نهادی واحد است.
• هدف اغلب شرکت‌ها از ادغام، افزایش ارزش سهام سهامداران از طریق ورود به بازارهای جدید یا افزایش سهمشان در بازارهای فعلی است.
• احتمال مبادلات سهام به سهام نسبت به مبادلات نقدی در ادغام‌ها بیشتر از تملیک‌ها است.

تاثیر اعلام قصد شرکت‌ها برای ادغام روی قیمت سهامشان به عوامل متعددی بستگی دارد، ازجمله: نسبت تبادل سهام، نقدی بودن یا نبودن بخشی از معامله، نظر معامله‌گران درباره ادغام و احتمال نهایی شدن معامله.

وقتی دو شرکت تقریبا هم‌اندازه ادغام می‌شوند، معمولا نحوه ادغام هیئت‌های مدیره، تیم‌های مدیریتی و کسب‌وکارشان پس از ادغام را مشخص می‌کنند.

اعلان‌های ادغام چه تأثیری روی قیمت سهام دارند

تأثیر اعلام ادغام بر قیمت سهام به مشخصات معامله، تلقی بازار از ارزشمندی ادغام و احتمال نهایی شدن معامله بستگی دارد.

اگر ادغام از طریق مبادله سهام انجام شود، نسبت مبادله تعیین می‌کند که آیا یکی از شرکت‌ها قبل از اعلام معامله، امتیازی بیشتر از قیمت سهامش دریافت خواهد کرد یا خیر. قیمت سهام شرکت دریافت‌کننده امتیاز افزایش می‌یابد، اما اگر قیمت سهام شرکت مادر کاهش یابد، افزایش قیمت قبلی محدود و تاثیر امتیاز دریافتی خنثی می‌شود.

به‌منظور جلوگیری از خنثی شدن تاثیر این امتیاز، گاها در قراردادهای ادغام از امتیازی جبرانی[3] استفاده می‌شود به‌طوری‌که اگر قیمت سهام موردنظر از مقدار معینی کمتر شد می‌توان نسبت مبادله را افزایش داد. این امتیاز جبرانی، افت قیمت سهام سهامداران یک شرکت را با ضرر شرکت دیگر و سهامدارانش جبران می‌کند. استفاده از امتیاز جبرانی در ادغام شرکت‌های هم‌اندازه یا تقریبا هم‌اندازه کمتر رایج است.

بازار ممکن است با ایجاد موانع بالقوه قابل‌توجهی بر سر راه معامله (مثلا در زمینه تأییدیه‌های نظارتی) منجر به کاهش تاثیر امتیاز ادغام پیشنهادی شود. در مقابل، اگر سرمایه‌گذاران معتقد باشند که اعلام ادغام منجر به افزایش تقاضا برای سهام شرکت دریافت‌کننده امتیاز می‌شود، این اعلام می‌تواند قیمت سهام شرکت دریافت‌کننده امتیاز را حتی بیشتر از قیمت آستانه امتیاز پیشنهادی افزایش دهد.

مثال

اگر سرمایه‌گذاران دید مثبتی به معامله ادغام و نهایی شدنش داشته باشند، احتمالا قیمت سهام هر دو شرکت ادغام شونده افزایش می‌یابد.

برای مثال، دو شرکت اسپیریت ایرلاینز[4] (SAVE) و فرانتیر ایرلاینز[5] (ULCC) فوریه 2022 اعلام کردند که می‌خواهند طی معامله‌ای به ارزش 6.6 میلیارد دلار ادغام شوند. طبق مفاد این قرارداد ادغام، سهامداران اسپیریت ایرلاینز به ازای هر سهمشان، 1.9126 سهم از فرانتیر ایرلاینز به همراه 2.13 دلار دریافت می‌کردند.

سهام شرکت هواپیمایی اسپیریت پس از اعلام این خبر از حدود 20 دلار به تقریباً 28 دلار افزایش یافت (معادل رشدی 40 درصدی). سهام فرانتیر ایرلاینز با اندکی افزایش از حدود 12.50 دلار به 14.25 دلار افزایش یافت (رشدی تقریباً 15 درصدی).

نکته مهم: در ادغام شرکت‌های هم‌رتبه، دو شرکت تقریبا هم‌اندازه با شرایطی یکسان با یکدیگر ادغام می‌شوند و هیچ‌یک از طرفین خریدار محسوب نمی‌شوند.

[1] Dow Chemical

[2] DuPont

[3] collar agreement

[4] Spirit Airlines

[5] Frontier Airlines